当ページでは、FRB（連邦準備制度理事会）の実務を担うNY連銀の調査統計グループ副総裁によるFRBのQT（バランスシート縮小）の仕組み及びその影響と効果についてのレポート（2022年4月11日投稿）を解説します。
FRBのバランスシートを簡単に解説
FRBのバランスシートは、資産側には財務省証券（国債）が含まれています。負債側には、銀行が保有する準備金、FRBの当座預金口座（財務省一般口座、またはTGA（政府預金口座））で財務省が保有する現金残高、およびMMFが保有するONRRP（オーバーナイトリバースレポ）残高があります。
FRBが保有する財務省証券（国債）が満期を迎えると、FRBは米財務省から償還金を受け取りますが、FRBがこの償還金を国債に再投資しない場合、FRBのバランスシートの資産側の財務省証券の金額は減少します。米財務省は、財政収支が変わらなければ、財務省証券（国債）を新規に発行してFRBに支払う償還金を賄いますが、一方で、民間銀行が新規に発行された国債を購入して、それを原資にFRBに預けている準備預金を用いれば、FRBのバランスシートの負債側の準備預金が減少し、これによってFRBのバランスシートは縮小します。
簡単にいうと、FRBが保有する国債が満期になって、FRBが満期の証券の収益を再投資せず、国債が新しい証券を発行しない場合、FRBのバランスシートは縮小するという仕組みです。
実際のFRBのバランスシートの推移
FRBが公表している実際のFRBのバランスシートの推移（チャートと時系列）と解説は、以下のページで掲載していますので参照してください。
FRB・財務省・銀行・MMFのバランスシート
さらに詳しく把握するため、FRB・財務省・銀行・MMFの簡素化したバランスシートの構成を紹介します。
FRBのバランスシート
FRBのバランスシートは、資産側には財務省証券（国債）が含まれています。負債側には、銀行が保有する準備金、FRBの当座預金口座（財務省一般口座、またはTGA（政府預金口座））で財務省が保有する現金残高、およびMMFが保有するONRRP（オーバーナイトリバースレポ）残高があります。
財務省のバランスシート
米財務省のバランスシートは、資産側にTGAの残高が含まれており、負債側に財務省証券（国債）があります。
銀行（民間）のバランスシート
銀行のバランスシートは、資産側にはFRBが保有する財務省証券（国債）と準備金が含まれており、負債側は、MMFが保有する預金があります。
MMFのバランスシート
MMFのバランスシートは、資産側に財務省証券（国債）、銀行預金、およびONRRPファシリティへの投資が含まれており、負債側は、家計が保有するMMFがあります。銀行や財務省とは対照的に、MMFはFRBの口座に残高を持つことはできません。
効果と影響
各バランスシートの簡単な構成は上記の通りですが、FRBが保有する財務省証券（国債）が満期になり、FRBが満期の証券の収益を再投資しない場合、財務省は証券が満期になると、TGAからの現金でFRBに支払いを行いますが、それによってFRBが保有する資産が少なくなり（財務省証券の保有が減少）、負債が少なくなる（FRBが保有する現金が減少する）ため、バランスシートは縮小します。FRBが保有する財務省証券（国債）が満期になると、財務省はそれ相当分の新しい財務省証券を発行するため、財務省のバランスシートのサイズは変わりません。
この新しく発行された財務省証券（国債）を銀行（民間）が購入しますが、銀行はその証券と引き換えに残高を財務省に送金します。銀行が財務省に送金すると、TGAの残高は元のレベルに戻ります。
これら一連のプロセスによって、FRBのバランスシートは縮小する一方、財務省のバランスシートのサイズは変わらず、銀行のバランスシートのサイズも変わりません（ただし、銀行は資産構成が変わります）。
MMFはどうなる？
新たに発行された財務省証券（国債）をMMFが購入した場合、どうなるのでしょうか？
MMFは、銀行で預金を引き出すか、ONRRPファシリティへの投資を減らすか、またはその2つの組み合わせによって、購入資金を調達することができます。ここでは2つの組み合わせによる国債購入の場合について記載しますが、この場合は以下のことが同時に起こります。
- MMFが購入した場合、FRBが保有する財務省証券が満期になる前のレベルにTGA残高を戻します。
- 銀行のMMF預金は、MMFが国債の一部を購入するために使用するため減少します。銀行は準備金の残高をTGAに転送します。
- MMFは財務省証券の購入に資金を提供するために、ONRRPファシリティへの投資を減らします。ONRRPの残高は減少してTGAの残高は同じ量だけ増加します。
これらによって、銀行のバランスシートは縮小し、負債側の預金が少なくなって、資産側の準備金が少なくなります。MMFのバランスシートのサイズは変更されませんが、資産側の構成は変更されます。国債の保有量が増加しますが、銀行の預金の減少とONRRPファシリティへの投資によって相殺されることになります。
MMFは、新たに発行された財務省証券の財務省短期証券または変動利付債である場合にのみ購入できるため、これらの証券が大量に発行された場合にのみ、MMFはFRBのバランスシート削減の大部分を吸収できます。MMFが国債を購入するかどうかは、これらの証券のレートが銀行預金やONRRP投資などのオルタナティブ資産に支払われるレートよって異なります。
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